Модель криптоказны теряет преимущество из-за снижения премий акций — отчет DWF
В последние годы многие компании цифровых активов использовали модель криптоказны, позволяющую привлекать капитал и наращивать криптопортфели без разбавления акций. Однако, согласно последнему отчету DWF Ventures, эта модель утратила свое прежнее преимущество. Лишь четыре из двадцати крупнейших компаний по активам торгуются с рыночной стоимостью выше стоимости их цифровых активов, что указывает на снижение интереса инвесторов платить премии за криптоэкспозицию через публичные компании.
Обзор отчета DWF Ventures
В отчете DWF Ventures, опубликованном в четверг, отмечается, что всего четыре компании — Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies и BitMine — торгуются с mNAV выше единицы. Это означает, что их рыночная капитализация превосходит стоимость криптовалютных активов на балансе.
Большинство цифровых казначейств теперь торгуются с дисконтом, что свидетельствует о снижении готовности инвесторов платить премии за владение компаниями, предоставляющими экспозицию к криптовалютам на публичных рынках.
Согласно отчёту, с момента появления модели криптоказны, которая была внедрена Майклом Сейлором через Strategy в 2020 году, подавляющее большинство DAT-акций показали результат хуже, чем простое владение базовой криптовалютой. Даже те акции, которые показали лучшую динамику, продемонстрировали лишь незначительное преимущество над прямым удержанием криптовалюты.
Пример Sequans Communications и изменения в стратегии
Примером смены тренда стало решение французской полупроводниковой компании Sequans Communications, которая внедрила стратегию казначейства с биткоинами в прошлом году, а затем в мае начала выход из неё, погасив конвертируемый долг и продав остаток из 314 BTC, полностью избавившись от криптовалюты на балансе.
DWF отмечает, что на пике популярности модели премия для инвесторов максимизировалась: Strategy, например, достигла максимума mNAV в конце 2024 года во время ралли биткоина, когда спрос на кредитное плечо в BTC был высок.
Ранние предупреждения о рисках модели DAT
Интересно, что уже в сентябре 2025 года Standard Chartered, несмотря на рост рынка криптовалют и биткоина, предупреждал об угрозе падения mNAV, что могло привести к консолидации компаний цифровых казначейств.
Galaxy Digital похожим образом предупреждала в прошлом году, что модель DAT «критически зависит от устойчивой премии на акции к NAV», поскольку её отсутствие ведет к разбавлению акционеров и подрывает ключевой механизм финансирования.
Аналитик Galaxy Уилл Оуэнс указал, что если премия обрушится или перейдет в дисконт, модель казначейства начинает работать с нарушениями.
Влияние волатильности крипторынка на модель
В 2025–2026 годах модель испытывает значительные трудности на фоне волатильности биткоина: с максимума более 126 000 долларов в октябре 2025 до падения ниже 60 000 долларов, с последующим восстановлением до около 86 000 долларов.
Такое колебание стоимости криптоактивов ухудшает устойчивость моделей финансирования, основанных на премиях акций к стоимости цифровых активов, снижая их привлекательность для инвесторов.
Почему это важно
Снижение премий и появление дисконтов на акции компаний цифровых казначейств отражают изменения в восприятии инвесторов модели, которая изначально была выгодной за счет привлечения капитала без разбавления акций. Это указывает на уменьшение легкости масштабирования криптопортфелей через публичные компании и рост рисков, связанных с волатильностью криптовалют. Предупреждения аналитиков и реальные действия игроков рынка, такие как выход Sequans из биткоина, подчеркивают, что модель криптоказны требует пересмотра и адаптации к текущим условиям, что существенно влияет на стратегию инвестиций и развитие криптоиндустрии.
Материал подготовлен по первоисточнику с помощью AI-редактирования и проверен по переданным фактам.
Открыть первоисточник ↗